PIMCO: La Banca del Giappone pone le basi per allentare la politica di controllo della curva dei rendimenti

la scorsa settimana la Banca del Giappone non solo ha proseguito con la YCC, ma è sembrata rafforzarla estendendo la scadenza delle sue operazioni di finanziamento a termine (“funds supplying operations” nel linguaggio della BOJ). E, in effetti, le mosse della BOJ hanno avuto l’effetto desiderato: La pressione ribassista si è rapidamente attenuata e il rendimento del decennale è salito di circa 10 pb, fino a 40 pb, dove (al momento in cui scriviamo) si trova ancora. Allo stesso tempo, gli spread degli swap sui tassi d’interesse denominati in yen, che si erano costantemente allargati rispetto ai JGB dall’inizio del 2022, si sono ridotti di circa 15 pb, fino a raggiungere uno spread di poco superiore ai 30 pb. Tuttavia, riteniamo che le sorprendenti mosse della BOJ – l’allargamento della banda di oscillazione della politica di controllo della curva dei rendimenti a 10 anni, che in precedenza il governatore della BOJ Haruhiko Kuroda aveva sostenuto dovesse essere considerato come un inasprimento della politica, e il rafforzamento dell’ancoraggio dei tassi a 10 anni attraverso il rafforzamento delle term lending operations – suggeriscono che i funzionari potrebbero gettare le basi per un ulteriore allentamento della politica di controllo della curva dei rendimenti, adottando al contempo misure per ridurre al minimo la potenziale volatilità dei mercati obbligazionari giapponesi e globali. Primo, e indubbiamente più importante, nonostante le aspettative di gennaio della BOJ sull’inflazione siano rimaste relativamente contenute, l’inflazione giapponese ha subito un’accelerazione. L’aumento dei prezzi dell’energia a livello globale e il notevole deprezzamento dello yen nel 2022 hanno fatto aumentare il tasso di inflazione giapponese. L’indice sulla viscosità dei prezzi di PIMCO applicato all’inflazione giapponese ha visto un’accelerazione fino a poco meno del 3% annualizzato per la prima volta da decenni, mentre gli aneddoti che hanno preceduto le negoziazioni salariali annuali “shunto” suggeriscono che i lavoratori delle grandi aziende potrebbero ottenere aumenti salariali più consistenti. In secondo luogo, la politica di controllo della curva dei rendimenti (YCC) è diventata sempre più impegnativa, con il primo ministro Fumio Kishida che ha preso le distanze dall’Abenomics. Quando l’YCC è stata implementata per la prima volta nel 2016, molti la hanno interpretata come un invito esplicito da parte di Kuroda ai funzionari del governo giapponese a emettere quanti più JGB volessero al fine di perseguire una politica fiscale più espansiva. n terzo luogo, Kuroda lascerà la carica di governatore della BOJ ad aprile e i media suggeriscono che il suo successore potrebbe essere più allineato con l’agenda politica di Kishida. Recentemente è emerso come candidato Hirohide Yamaguchi, che è stato vice governatore della BOJ sotto l’ex governatore Masaaki Shirakawa e che, prima dell’annuncio della BOJ di dicembre, aveva suggerito in un’intervista del 2022 un quadro di politiche più flessibile e l’allargamento della banda target della politica di controllo della curva dei rendimenti (YCC).Nonostante le varie motivazioni a favore dell’allentamento della YCC, la BOJ ha ancora l’arduo compito di farlo in modo ordinato e ciò non impone acquisti insostenibili di JGB. Di certo, abbandonare la YCC limitando la volatilità del mercato sarebbe probabilmente senza precedenti. La storia suggerisce che i mercati non sono gentili con i policymaker che vogliono sottrarsi agli ancoraggi dei tassi o valutari. Ciononostante, se la term lending facility avrà successo, la BOJ potrebbe riuscire a ristabilire la propria credibilità nel difendere la politica di controllo della curva dei rendimenti. Per il prossimo governatore, sospettiamo che i vantaggi di mantenere tale credibilità attraverso l’allentamento della politica monetaria siano superiori a qualsiasi incentivo ad abbandonarla bruscamente. (abstract by http://www.verinieassociati.com/