RBC BlueBay – Turchia: l’arte di farsi degli amici

A cura di Polina Kurdyavko, Head of Emerging Markets, BlueBay, RBC BlueBay AM “Un amico nel momento del bisogno è un amico per davvero” è stato il primo proverbio inglese che ho imparato a scuola. Se trovare buoni amici non è un compito facile, formare alleanze strategiche su scala globale porta questa abilità a un livello diverso. Nessun altro uomo ha perfezionato il potere delle amicizie strategiche meglio del Presidente della Turchia, Recep Tayyip Erdogan.Mentre la maggior parte delle obbligazioni sovrane dei mercati emergenti ha subito rendimenti negativi a due cifre lo scorso anno, la Turchia è uno dei pochi Paesi in controtendenza. Essendo il Paese con la politica più eterodossa tra le grandi economie dei mercati emergenti, non solo le sue obbligazioni sono riuscite a sovraperformare rispetto ai competitor nel 2022, ma il Paese ha anche ridefinito le regole dell’engagement politico. Qual è l’ingrediente segreto dell’alchimia finanziaria turca e qual è il costo del mix di politiche non ortodosse?I disavanzi devono essere finanziati. In un Paese come la Turchia, dove nel 2022 il deficit delle partite correnti ha raggiunto il livello peggiore degli ultimi 25 anni, pari a 50 miliardi di dollari, le fonti di finanziamento sono state la principale preoccupazione per gli investitori. L’approccio ortodosso di aumentare i tassi d’interesse per gestire l’inflazione e attrarre capitali stranieri rafforzando la fiducia degli investitori nel mix di politiche del Paese, non era la scelta preferita del Presidente. Ha invece deciso di puntare sul potere delle amicizie e delle alleanze strategiche.Il Presidente Erdogan si è generalmente dimostrato un leader pragmatico, ma la sua recente genialità geopolitica e l’inversione di tendenza nei rapporti con i vicini sono davvero notevoli. Il Presidente, le cui relazioni con alcuni vicini mediorientali erano tiepide solo un anno fa, è riuscito a stringere alleanze strategiche non solo con l’intera regione, ma anche a ristabilire legami diplomatici con Paesi come Israele dopo oltre un decennio di ostilità. Una menzione speciale merita l’incredibile manovra geopolitica del Presidente Erdogan nel corso della guerra tra Russia e Ucraina: è riuscito a mantenere amicizie strategiche con entrambi i Paesi, offrendo anche forniture di droni all’Ucraina e assicurandosi forniture di gas a basso costo dalla Russia.Finora, il pragmatismo strategico turco sembra aver dato i suoi frutti. Ma qual è il costo di queste politiche e dove si trovano le vulnerabilità? Sebbene l’economia abbia registrato una forte crescita del PIL di oltre il 5% nel 2022, abbiamo osservato significative vulnerabilità durante gli incontri con le aziende in loco. In particolare, il Paese, che un tempo era una delle economie più competitive con basi a basso costo e mercati finanziari sviluppati, ha visto una forte inversione di tendenza. Una politica poco ortodossa, con tassi d’interesse al 13%, un’attenzione particolare a mantenere la valuta stabile e un’inflazione superiore al 100%, ha portato a un forte apprezzamento della lira turca di oltre il 40% su base annua. Ciò ha avuto implicazioni significative per la competitività delle esportazioni turche.Quali sono le implicazioni a breve e a lungo termine di questo mix di politiche? A meno di sei mesi dalle elezioni presidenziali, un risultato diverso si tradurrebbe in un diverso ritmo di ripresa economica? Una vittoria di Erdogan significherebbe probabilmente che l’attuale mix di politiche rimarrebbe invariato. Una vittoria dell’opposizione potrebbe riportare il Paese sulla strada dell’ortodossia nel medio termine, ma è improbabile che si traduca in una ripresa economica a V nel breve periodo. Solo un anno fa pensavo che il problema turco dell’eterodossia finanziaria fosse relativamente facile da risolvere. Tuttavia, più il problema si protrae, più diventa strutturale, come nel caso dell’Argentina. Finora la Turchia è riuscita a sfidare l’ortodossia finanziaria. Resta da vedere se il Paese potrà estendere questo risultato nel medio termine, viste le recenti amicizie e alleanze strategiche. (abstract)