J. SAFRA SARASIN: India – Cosa potrebbero comportare le elezioni?

A cura di Mali Chivakul, Emerging Markets Economist di J. Safra Sarasin. Le elezioni generali in India sono in corso da qualche settimana. Gli exit poll e i risultati sono previsti rispettivamente per il 1° e il 4 giugno. Il mercato finanziario è diventato più nervoso nell’ultimo mese, come indica l’aumento dell’indice VIX indiano. Questo è probabilmente il risultato di come gli operatori di mercato valutano se il Primo Ministro Modi e la sua Alleanza Nazionale Democratica (NDA) saranno in grado di ottenere 400 seggi come previsto. Alle elezioni del 2019, il partito di Modi, Bharatiya Janata Party (BJP), ha ottenuto 303 seggi su 543 nella Lok Sabha. L’NDA ha ottenuto allora 353 seggi. La capacità del BJP e dell’NDA di mantenere la maggioranza assoluta in Parlamento è tenuta sotto stretta osservazione. Ottenere un’ampia maggioranza è importante soprattutto per portare avanti le difficili riforme strutturali, in particolare l’implementazione della riforma del lavoro. Le elezioni si svolgono sullo sfondo di un’economia forte e stabile. La produzione industriale ha recentemente sorpreso in positivo e le aspettative delle imprese sono quasi ai massimi storici. L’inflazione è rientrata nell’intervallo di target e la Reserve Bank of India ha mantenuto stabile la rupia ricostruendo le riserve valutarie. La crescita rimane tuttavia disomogenea, con i consumi che rimangono nettamente indietro rispetto agli investimenti e gli investimenti privati che rimangono indietro a quelli pubblici. Il tasso di urbanizzazione dell’India è ancora solo del 36%, quindi le prestazioni del settore agricolo rimangono importanti per il benessere della maggior parte della popolazione. La debolezza della produzione agricola dovuta alla scarsa stagione dei monsoni indotta da El Nino ha messo sotto pressione i consumi rurali nella stagione 2023/24. I salari rurali (sia agricoli che non) sono cresciuti del 5-7% a/a negli ultimi 12 mesi, il che implica una crescita quasi nulla del potere d’acquisto reale, data l’inflazione media di circa il 5%. Ai lavoratori urbani è andata meglio: il costo del personale delle società quotate in borsa è cresciuto del 10-15% nel settore manifatturiero e nei servizi non IT nel 2023. La crescita del costo del personale dei servizi IT è rallentata di recente, dopo un rapido aumento di circa il 20% nel 2021-22, quando le esportazioni di servizi IT sono decollate. La crescita del benessere dei cittadini più istruiti ha fatto aumentare i consumi di fascia alta. Un esempio è il mercato immobiliare, dove la domanda di case più grandi e costose ha superato quella di case più accessibili. L’India è uno dei Paesi che dovrebbe beneficiare della diversificazione delle catene di approvvigionamento manifatturiero delle multinazionali (la cosiddetta Cina+1). I recenti investimenti diretti esteri (IDE) nel settore delle telecomunicazioni e dell’elettronica hanno già contribuito alle esportazioni e sono in rapida crescita. Tuttavia, essi rappresentano solo il 4% circa delle esportazioni totali. Il totale degli investimenti diretti esteri in India è ora inferiore rispetto alla fine degli anni 2010 (in parte a causa del ciclo dei tassi d’interesse globali) e la quota dell’industria manifatturiera è effettivamente diminuita nel corso degli anni. Anche l’industria manifatturiera indiana è diventata nel tempo più ad alta intensità di capitale. Ad esempio, la quota dei prodotti tessili, dell’abbigliamento e del cuoio, un ottimo esempio di industria manifatturiera ad alta intensità di manodopera, è scesa dal 14% del 2013 all’11% del valore aggiunto manifatturiero totale nel 2022. Allo stesso tempo, la quota della produzione di macchinari e attrezzature è rimasta intorno al 20% negli ultimi 10 anni. La recente enfasi del governo indiano sull’attrazione di maggiori investimenti nei semiconduttori suggerisce che questa tendenza potrebbe continuare. L’andamento del settore manifatturiero indiano è stato ben documentato. La maggior parte degli studi ha indicato nella rigidità delle norme sul lavoro la causa del calo della quota di produzione ad alta intensità di lavoro e della cattiva allocazione delle risorse nel settore manifatturiero. Uno studio del FMI, ad esempio, mostra che gli Stati con maggiori progressi nelle riforme del mercato del lavoro tendono ad avere un minor grado di cattiva allocazione nel settore manifatturiero. Non sorprende che l’attuazione delle riforme del lavoro rimanga in cima all’agenda di Modi dopo l’approvazione del Parlamento nel 2020. Una vittoria più netta di Modi e del BJP-NDA garantirebbe comunque una continuità politica sugli investimenti pubblici e darebbe il via agli investimenti privati.