Da Intermonte – Rapporto di ricerca aziendale ALKEMY

Nel primo trimestre del 24, ALK ha registrato un calo dell’EBITDA in linea con le nostre previsioni, mentre l’utile netto è stato influenzato da maggiori D&A. I ricavi sono stati pari a €28,4mn (rispetto ai nostri €28,2mn), in crescita del +1% YoY. L’Italia (63% del totale) è cresciuta del +4% su base annua grazie al marketing digitale, ma l’estero è sceso del -3% poiché la Spagna ha perso un cliente importante e il Messico ha visto una riduzione della spesa da parte del cliente più importante. Agg. L’EBITDA è stato di 2,3 milioni di euro (rispetto ai nostri 2,3 milioni di euro), in calo del -8% su base annua, per un margine dell’8,2% sulla scia di un mix di attività avverso tra un aumento del marketing digitale e minori ricavi da consulenza. L’utile netto è stato di € 0,3 milioni (rispetto ai nostri € 0,6 milioni), in calo del -70% su base annua. L’indebitamento netto è stato di €28,7mn, rispetto a €31,8mn nel FY23, a causa delle dinamiche stagionali del NWC. Outlook 2024: redditività gravata da un mix avverso e da maggiori costi del personale. Il management ha confermato di aspettarsi che i ricavi mostrino un andamento simile nel 2Q seguito da una leggera accelerazione nel 2H grazie al nuovo modello organizzativo, portando ad una crescita modesta nel FY24. La redditività, tuttavia, è prevista in calo su base annua nel 2Q24 e per il resto dell’anno sulla scia di un mix di ricavi negativo e di un aumento del costo del lavoro (~€0,8 milioni) a causa del rinnovo del contratto nazionale di lavoro. Non si prevede quindi una crescita dell’EBITDA quest’anno. In futuro, il management mira a compensare questo impatto con una maggiore efficienza, una leva operativa e un miglioramento del business mix. Nel complesso, pur confermando le nostre stime di ricavi a ~€123mn (+3% YoY) aspettandoci ancora un’accelerazione nel 2H, stiamo tagliando l’adj. EBITDA a €11,6mn (-12% YoY) per un margine del 9,4% rispetto alle nostre precedenti stime rispettivamente di €11,6mn e 11,3%. Cambiamento nelle stime. Stiamo abbassando le nostre stime di EPS in media del -25% per tenere conto delle indicazioni più basse sulla redditività. SUPERARE DI GRAN LUNGA; obiettivo a 11,4€. ALK non ha iniziato il 2024 nel modo giusto, con ostacoli alla redditività, costituiti da un mix avverso e da costi di manodopera più elevati, che hanno esacerbato uno scenario di crescita dei ricavi già basso. Le misure di gestione per riprendersi da questo impatto richiederanno tempo per dare i loro frutti e si baseranno principalmente sulla crescita del fatturato. Sebbene il 2024 sarà un anno di transizione, prevediamo che ALK ritorni a una crescita più sostenuta dal 2025 in poi. Questa crescita, unita alla valutazione poco impegnativa, ci hanno portato a confermare il nostro rating sul titolo. Stiamo tagliando il nostro prezzo target da € 15,0 a € 11,4, riflettendo le nostre stime ridotte. Secondo le nostre nuove stime, il titolo viene scambiato a ~6,4x EV/EBITDA 24/25 contro una media di ~10x per i concorrenti di consulenza IT.