“I vantaggi del credito cartolarizzato per un portafoglio multi-asset”

A cura di Eric Souders, Director e Portfolio Manager della strategia Absolute Return di Payden & Rygel. Imprese e privati hanno bisogno di accedere al capitale per far fronte ad esigenze di breve e lungo termine e la presenza di flussi di credito stabili rappresenta uno dei tratti distintivi di un’economia in buona salute: per questo governi e regolatori mirano a facilitare e incoraggiare il più possibile l’accesso al capitale. I canali attraverso cui è possibile accedere al credito sono svariati (prestiti bancari tradizionali, credito consorziale, prestiti garantiti e non…) e vengono valutati in base ad affidabilità ed efficienza in termini di costo.In questo contesto, le obbligazioni cartolarizzate rappresentano una valida alternativa, anche se spesso sono considerate strumenti finanziari complessi. Si tratta di titoli di debito i cui pagamenti derivano dai flussi di cassa contrattuali di crediti di attività, a loro volta garantiti da beni tangibili (come abitazioni, automobili o altri mezzi di trasporto). Da sottolineare anche il fatto che il mercato delle cartolarizzazioni ha il vantaggio di offrire all’emittente beneficiario un costo del capitale ridotto, poiché i tassi di finanziamento sono spesso superiori rispetto al debito non garantito. La prima cartolarizzazione “moderna” risale al 1970, quando la Government National Mortgage Association (GNMA) garantì i primi titoli pass-through su mutui ipotecari: da allora, il mercato delle cartolarizzazioni si è espanso in maniera significativa, soprattutto nel corso dell’ultimo decennio. Dal 2012 il mercato è cresciuto in termini di dimensioni e portata, con strumenti come gli ABS (Asset-Backed Securities), CLO (Collateralized Loan Obligations) e CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) in espansione accanto alle alternative di debito corporate ed emergente. Nel corso dell’ultimo decennio si sono inoltre diffusi nuovi strumenti come il SFR (Single Family Rental) e il CRT (Credit Risk Transfer) che hanno complessivamente superato i 100 miliardi di dollari di valore di mercato. Infine, occorre sottolineare che il credito cartolarizzato offre un’ampia tipologia di garanzie: si va dai prestiti al consumo e commerciali degli ABS alle garanzie immobiliari dei CMBS. Oltre alla diversificazione delle garanzie, il mercato delle cartolarizzazioni offre un’ampia varietà di rating, scadenze, rendimenti e spread di credito, un aspetto che contribuisce a rendere quest’asset class particolarmente interessante per gli investitori alla ricerca di rendimento e diversificazione nel contesto di un portafoglio multi-asset. Il credito cartolarizzato può anzitutto contribuire a ridurre la correlazione di un portafoglio multi-asset con i settori più tradizionali del reddito fisso, come il credito societario, grazie alla sua intrinseca diversificazione in termini di rating, scadenza e cedola (Figura 4). Anche all’interno dei vari segmenti dell’universo cartolarizzato le correlazioni sono limitate (Figura 5) e questo contribuisce in modo decisivo alla stabilità dell’investimento in periodi di oscillazioni di mercato, migliorando il profilo di rischio-rendimento di un portafoglio multi-asset. Inoltre, a differenza del credito societario e del debito dei mercati emergenti, dove i rating degli emittenti possono diminuire nel tempo a causa di declassamenti ed insolvenze, i rating del mercato cartolarizzato tendono ad aumentare con il tempo. Questo perché i pagamenti che si susseguono durante la vita di una transazione cartolarizzata servono a ridurre la leva finanziaria sia a livello dell’obbligazione che del prestito sottostante. Ad esempio, in una transazione ABS auto, le rate dei prestiti auto pagate su base mensile ammortizzano immediatamente il capitale dell’obbligazione, rafforzandone il credito nel tempo. Nel credito corporate o emergente, invece, il capitale rimane sospeso fino alla scadenza. Un ulteriore vantaggio del credito cartolarizzato riguarda il suo valore relativo: nonostante il mercato cartolarizzato sia meno liquido rispetto al credito corporate o EM, una attività di ricerca approfondita viene ampiamente remunerata con rendimenti più elevati a parità di rating. Infine, il grado di diversificazione del credito cartolarizzato è aumentato in modo significativo nel corso dell’ultimo decennio e ad oggi vi sono tipologie di garanzie lungo l’intero spettro di rating, rendendo accessibile agli investitori un’ampia gamma di esposizioni diverse.

Credito cartolarizzato

A cura di Flavio Carpenzano, Fixed Income Investment Director di Capital Group. Pur rappresentando uno dei segmenti di minori dimensioni del mercato obbligazionario, il credito cartolarizzato offre interessanti opportunità, potendo inoltre fungere da importante elemento di diversificazione data la sua minore correlazione con il credito corporate. Nell’ambito del credito cartolarizzato la nostra predilezione riguarda i titoli di maggiore qualità e in particolare gli emittenti con rating AA e A. Le ABS offrono specifiche opportunità di investimento. Le valutazioni in determinati segmenti del mercato (prestiti subprime per l’acquisto di automobili, noleggio veicoli) sembrano scontare una recessione moderata, mentre le tranche più senior possono sopportare una contrazione più accentuata dell’economia. Malgrado una volatilità di breve periodo ancora elevata gli attuali livelli appaiono interessanti, con particolare attenzione alle obbligazioni con minore duration. Altre aree che offrono opportunità sono residential mortgage-backed security (RMBS) e collateralised loan obligation (CLO), nonché specifiche esposizioni a prestiti studenteschi e per l’acquisto di automobili. I timori sui fondamentali nel segmento dell’immobiliare commerciale, specialmente nell’area degli uffici, ci inducono a seguire un approccio più difensivo nei confronti delle commercial mortgage-backed security (CMBS) con un’enfasi sulle tranche con rating AA e A. Secondo le nostre previsioni il calo del valore degli immobili sottostanti è destinato a creare opportunità di investimento interessanti sotto il profilo del reddito e del rendimento complessivo nel 2023 e nel 2024.