J. SAFRA SARASIN: America Latina – Altri tagli dei tassi

A cura di Mali Chivakul, Emerging Markets Economist di J. Safra Sarasin. L’attività economica in America Latina continua a rallentare. Il Brasile sembra il paese più resistente, poiché il rallentamento sequenziale sembra aver toccato il fondo – il PMI manifatturiero di gennaio è risalito in territorio espansivo. La tenuta del Brasile è stata sostenuta dalle forti esportazioni e dalla produzione di petrolio. La crescita delle esportazioni a gennaio è stata del 19% a/a, con un aumento del 53% delle esportazioni verso la Cina. Cile e Colombia rimangono stagnanti. Dopo le numerose sorprese al rialzo dello scorso anno, il Messico ha iniziato a decelerare. Il PIL del quarto trimestre ha sorpreso al ribasso (0,1% trimestre su trimestre) e l’ultimo PMI manifatturiero indica una maggiore debolezza in futuro. Sul fronte dei prezzi i tassi di inflazione annuali continuano a scendere in tutta la regione. Gli effetti di El Nino, più lievi del previsto, hanno anche ridotto il rischio di picchi di inflazione alimentare quest’anno. Il Cile, ad esempio, ha deciso di tagliare il tasso di riferimento di 100 pb nella sua ultima decisione. Nella sua ultima dichiarazione, la banca centrale del Messico (Banxico), l’ultima banca centrale latino-americana rimasta in stand-by, ha suggerito di essere aperta a tagliare i tassi, pur riconoscendo il rischio di rialzo dell’inflazione. Con aspettative di inflazione a fine 2020 al 3,8%, l’orientamento monetario è al momento molto rigido, con un tasso reale del 7,5%. Un tasso reale elevato sta anche mettendo sotto pressione l’attività in Colombia, che ha registrato una crescita inferiore al previsto per tutto il 2023. Le ultime letture sull’inflazione di fondo sia in Brasile che in Messico, tuttavia, non offrono alcun margine di tranquillità alle due banche centrali. L’inflazione di fondo stagnante, insieme alla preoccupazione fiscale, esclude probabilmente un taglio dei tassi più aggressivo in Brasile. In Messico ci aspettiamo che Banxico inizi a tagliare i tassi a marzo o a maggio, a seconda della lettura dell’inflazione di febbraio. Dato che l’inflazione di fondo è ancora vischiosa, il mercato del lavoro rimane rigido (il tasso di disoccupazione rimane ai minimi storici) e ci aspettiamo un’ampia spinta fiscale in un anno elettorale, Banxico probabilmente non avrà molto spazio per tagliare il suo tasso di policy dall’attuale 11,25%. Un taglio di 200 punti base lascerebbe comunque il tasso reale solo leggermente inferiore a quello del Brasile entro la fine del 2024. Anche in Colombia l’inflazione di fondo rimane stabile, sebbene la banca centrale probabilmente intensificherà i tagli dei tassi a causa della debolezza dell’economia. Le aspettative di inflazione a fine anno rimangono superiori all’intervallo target, ma le aspettative di inflazione a medio termine si sono spostate nella giusta direzione. Con la stagnazione dell’economia, la banca centrale cilena è diventata più aggressiva nelle sue politiche di allentamento. L’inflazione è stata volatile negli ultimi tempi, ma sta scendendo rapidamente su base annua. Il mercato si aspetta ulteriori tagli di 300 punti base, che porteranno il tasso di policy al 4,25% e il tasso reale all’1,25%. Il peso cileno ha già perso circa il 10% su base annua e potrebbe subire ulteriori pressioni, soprattutto se la banca centrale riavvierà il programma di accumulo di riserve valutarie. In Perù, il processo di disinflazione è stato agevole e l’inflazione complessiva ha già raggiunto l’obiettivo del 3%. Ci aspettiamo che la banca centrale continui a tagliare i tassi per sostenere l’economia. Il mercato prevede un allentamento di 150 pb per quest’anno, che porterà il tasso di policy al 4,75% e il tasso reale al 2%. Come in Cile, anche in Perù i tagli dei tassi continueranno a mettere sotto pressione il sol peruviano (PEN). (Abstract by http://www.verinieassociati.com)

J. SAFRA SARASIN: Elezioni 2024, non solo USA – Emergenti alle urne

A cura di Mali Chivakul, Emerging Markets Economist di J. Safra Sarasin. Il nuovo anno porta con sé un turno elettorale importante dal punto di vista geopolitico a Taiwan. La vittoria del partito in carica potrebbe implicare il persistere di tensioni nello Stretto di Taiwan. La popolarità dell’attuale leader in India, Indonesia e Messico favorisce la continuità politica. In Indonesia, tutti e tre i candidati hanno dichiarato che continueranno con le politiche favorevoli agli investimenti promosse dal presidente Joko Widodo. In India, le recenti vittorie del BJP nelle elezioni statali sono andate a rafforzare il tentativo del Primo Ministro Modi di prolungare per un terzo mandato. Il candidato principale del Messico è la pupilla dell’attuale Presidente. Rimangono dubbi sul fatto che segua rigorosamente il percorso politico del presidente AMLO. Anche la popolazione sudafricana voterà l’anno prossimo per decidere se il partito ANC resterà al potere in un contesto economico in crisi. In Romania, l’ascesa del partito di estrema destra sarà tenuta sotto stretta osservazione in Europa. Le elezioni a Taiwan sono previste per il 13 gennaio 2024. L’attuale vicepresidente Lai Ching-te è il candidato presidenziale del partito in carica, il Partito Democratico Progressista (DPP). I partiti di opposizione Kuomintang (KMT) e Partito Popolare di Taiwan (TPP) hanno cercato di formare una coalizione, ma non sono riusciti a trovare un accordo. Le elezioni saranno quindi una corsa a tre. Il KMT è più amichevole con la Cina e una vittoria del DPP significherebbe probabilmente che le tensioni tra le due sponde dello Stretto rimarranno. La candidata vicepresidente del DPP, Hsiao Bi -khim, è stata fino a poco tempo fa rappresentante di Taiwan negli Stati Uniti. La sua candidatura sottolinea l’importanza delle relazioni di Taiwan con gli Stati Uniti e la Cina. Secondo gli ultimi sondaggi, il candidato del DPP, Lai-Hsiao, è in testa con il 31% dei consensi, ma la corsa rimane molto combattuta. Le elezioni in Indonesia si terranno il 14 febbraio 2024. Dopo due mandati, il presidente Joko Widodo (Jokowi), che resta molto popolare, non può correre per un altro mandato. Ci sono tre candidati. Uno è Prabowo Subianto, attuale ministro della Difesa, tre volte candidato alla presidenza e in passato uomo forte dell’esercito. La sua candidatura è stata favorita dall’avere il figlio di Jokowi come compagno di corsa, anche senza un chiaro sostegno verbale da parte di Jokowi, dato che il suo partito propone un altro candidato, Ganjar Pranowo. Prabowo è attualmente in testa nei sondaggi con il 39% rispetto al 30% di Ganjar. L’ingresso del figlio di Jokowi nelle liste elettorali suggerisce che il Presidente Jokowi ha esercitato la sua influenza sul sistema politico creando una nuova dinastia politica, considerando che dall’indipendenza l’Indonesia è stata governata da un paio di famiglie. Tutti i candidati hanno dichiarato che continueranno con le politiche di Jokowi. Le elezioni generali in India si terranno tra aprile e maggio del prossimo anno. Recentemente si sono tenute le elezioni statali in 4 Stati. Il partito Bharatiya Janata (BJP) del Primo Ministro Modi ha vinto 3 delle 4 consultazioni statali. La vittoria a livello statale ha rafforzato la candidatura del premier Modi per un altro mandato alle prossime elezioni generali, a tal proposito si prevede che condurrà la campagna elettorale sulla continuità politica. L’indice di gradimento del premier Modi è costantemente alto, con l’ultimo dato al 76% secondo i sondaggi di Morning Consult, il più alto tra i leader di tutto il mondo. La vittoria gli darebbe la possibilità di continuare ad attuare riforme strutturali per facilitare gli investimenti esteri – i capitali esteri sono desiderosi di entrare in India per trarre vantaggio dal mercato interno e per diversificare rispetto alla Cina. Le elezioni presidenziali e generali in Messico si terranno il 2 giugno 2024. Il candidato del partito Morena del presidente Andres Manuel Lopez Obrador (AMLO) è l’ex sindaco di Città del Messico Claudia Sheinbaum. Il suo principale avversario è Xochitl Galvez, dell’alleanza di opposizione. Il presidente AMLO ha mantenuto un alto indice di gradimento, superiore al 60%, durante il suo mandato. Il suo sostegno a Sheinbaum ha quindi portato a un ampio vantaggio nei sondaggi. Nell’ultimo, Sheinbaum ha il 52% dei consensi, rispetto al 25% di Galvez. È importante capire se Sheinbaum seguirà rigorosamente la politica del Presidente AMLO. Due aree importanti saranno il settore energetico e il cambiamento climatico. Il presidente ha favorito il settore energetico tradizionale delle aziende statali messicane a scapito degli investimenti delle aziende private nelle rinnovabili. Questo aspetto ha creato tensioni in tutti i Paesi del Nord America ed è diventato di grande attualità dato il background di Sheinbaum come scienziato del clima. Il Messico ha bisogno di maggiori investimenti nel settore energetico per agevolare il boom del nearshoring. Potremmo dire che il nearshoring si è verificato nonostante la politica poco favorevole agli investimenti di AMLO. Se ci saranno cambiamenti positivi su questo fronte, il potenziale di crescita del Messico potrebbe aumentare nel medio termine. In Sudafrica, le elezioni generali sono previste tra maggio e agosto. Negli ultimi anni il Sudafrica ha dovuto affrontare un deterioramento dei risultati economici e della qualità istituzionale. Il Paese è ora afflitto da frequenti interruzioni di corrente e ha il più alto tasso di disoccupazione tra le principali economie. Le elezioni coincideranno probabilmente con un voto di approvazione per il partito African National Congress (ANC), che governa il Sudafrica dal 1994. Il consenso dell’ANC è diminuito nel tempo e ora è al 45% negli ultimi sondaggi; è sceso al 40% in aprile, periodo di maggiore gravità delle interruzioni di corrente di quest’anno. Il più grande partito di opposizione, Democratic Alliance, è al 31%. La perdita della maggioranza da parte dell’ANC potrebbe implicare un governo di coalizione. L’ultima tornata di elezioni nei mercati emergenti del 2024 si terrà in Romania a novembre, quando scadranno sia il mandato parlamentare che quello presidenziale. La recente decisione dell’attuale coalizione di aumentare (e riformare) le pensioni potrebbe essere vista come parte della spesa pre-elettorale, dato che le misure di compensazione per tenere sotto controllo il deficit fiscale non sono state confermate. Gli ultimi sondaggi suggeriscono che l’attuale coalizione di governo (socialdemocratici e liberali) sarebbe leggermente al di sotto di una maggioranza assoluta, ed è possibile che il partito di estrema destra possa guadagnare terreno. Ma a novembre manca ancora un anno e molto potrebbe accadere fino ad allora.

J. Safra Sarasin Outlook 2024: tre fattori guideranno i mercati valutari del G10

A cura di Karsten Junius, CFA, Chief Economist di J. Safra Sarasin.Nonostante un recente indebolimento, il dollaro USA continua a essere molto apprezzato rispetto alla maggior parte delle valute del G10. Ciò riflette in larga misura la politica monetaria relativamente restrittiva della Fed, indicata dai differenziali dei tassi impliciti nella regola di Taylor. Nel prossimo anno, riteniamo che tre fattori principali domineranno le dinamiche valutarie: (1) una svolta dovish nella politica della banca centrale, (2) un’elevata incertezza del mercato e (3) una moderata ripresa dell’area dell’euro.Nel 2024, riteniamo che la depressione del risparmio personale e l’impulso fiscale netto negativo porteranno a un rallentamento più marcato della crescita statunitense e, in ultima analisi, a una svolta dovish nella politica della banca centrale. In media, gli ultimi cinque cicli di rialzo dei tassi della Fed hanno favorito sia l’euro che il franco svizzero nei mesi precedenti e successivi al primo taglio dei tassi. Questa volta, riteniamo che all’interno del G10 FX, lo yen giapponese dovrebbe registrare una performance particolarmente positiva nei confronti del dollaro USA una volta che i tagli dei tassi della Fed saranno stati messi a fuoco.Lo yen dovrebbe inoltre beneficiare della fine della politica di controllo della curva dei rendimenti della BoJ, che prevediamo per la prima metà del 2024. Anche se in misura minore, una svolta dovish nell’orientamento di politica monetaria della Fed dovrebbe favorire il rimbalzo delle valute scandinave, che hanno risentito pesantemente delle divergenze politiche tra la Fed da un lato e la Riksbank e la Norges Bank dall’altro.Ma soprattutto, ci aspettiamo che l’oro sia il principale beneficiario della riduzione dei tassi d’interesse, data la sua elevata sensibilità ai rendimenti reali. La passata correlazione negativa del metallo prezioso con il rendimento dei TIPS statunitensi a 10 anni suggerisce che potrebbe salire di circa il 15% nel caso in cui i rendimenti reali scendessero di 100 pb, come potremmo vedere nel prossimo anno. Rimaniamo cauti sulla sterlina, data la relativa debolezza dell’economia britannica.Più in generale, riteniamo che l’incertezza del mercato sia destinata a rimanere elevata nel 2024. In particolare, la probabilità di una recessione negli Stati Uniti e le varie fonti di incertezza geopolitica sostengono una performance superiore delle valute rifugio. Nell’ambito del G10 FX, ci aspettiamo che il franco svizzero e lo yen giapponese dimostrino il loro vantaggio relativo una volta che il rallentamento dell’economia statunitense sarà più pronunciato. Entrambe le valute tendono ad essere molto anticicliche e di solito beneficiano del calo dei rendimenti statunitensi. Per quanto riguarda l’incertezza geopolitica, notiamo che l’oro reagisce in modo molto sensibile alle minacce geopolitiche, così come il franco svizzero, il che dovrebbe creare opportunità temporanee.Come terzo tema chiave, ci aspettiamo una moderata ripresa nell’area dell’euro, che dovrebbe sostenere l’euro nel prossimo anno. In primo luogo, i dati indicano che lo shock delle ragioni di scambio dello scorso anno si è ampiamente invertito. In effetti, le variazioni dei prezzi relativi sembrano molto più favorevoli per l’area dell’euro e suggeriscono che l’EUR-USD dovrebbe essere leggermente più alto. Dato che le autorità cinesi hanno recentemente dimostrato una maggiore disponibilità a sostenere l’economia interna, ci aspettiamo che la crescita cinese si stabilizzi nel prossimo anno. Questo dovrebbe sostenere l’euro, insieme al dollaro australiano e a quello neozelandese. Infine, ci aspettiamo che l’aumento dei salari reali sostenga una ripresa dei consumi privati, che dovrebbe contribuire a riportare la dinamica ciclica relativa a favore dell’euro.

J. SAFRA SARASIN: Le elezioni USA contano per i mercati, ma soprattutto dopo il voto

A cura di Wolf von Rotberg, Equity Strategist di J. Safra Sarasin. A esattamente 12 mesi dalle prossime elezioni presidenziali statunitensi cogliamo l’occasione per analizzare la performance del mercato azionario negli anni elettorali dal 1976. In media, la performance nei 12 mesi precedenti le presidenziali (+7%) è stata poco peggiore rispetto a quella di un tipico anno non elettorale (+10%). Se si considera la mediana anziché la media, l’impatto di casi anomali come l’anno elettorale 2008 si fa meno pronunciato e porta a una convergenza dei risultati (+10% negli anni elettorali contro +12% negli anni non elettorali). Tuttavia, rimane il fatto che il mercato azionario che va incontro a un’elezione ha una performance leggermente inferiore rispetto agli anni non elettorali.È interessante notare che la natura della corsa alla presidenza sembra avere un impatto minimo sulla performance prima delle elezioni, mentre tende ad avere un impatto maggiore dopo la fine delle elezioni. Indipendentemente dal fatto che si tratti di una corsa aperta (ovvero tra due nuovi candidati) o tra il presidente in carica e un altro candidato, l’S&P 500 guadagna in genere tra il 7% e il 16% nei 12 mesi precedenti (escludendo il 2008). Una volta superata la data delle elezioni, il divario di performance tra i diversi risultati si amplia notevolmente. I guadagni più consistenti del mercato azionario si osservano in genere dopo la rielezione del presidente in carica (+19% nell’anno successivo), mentre un nuovo presidente in una corsa aperta ha visto il mercato guadagnare in media solo il 3% nei primi 12 mesi del suo mandato.Oltre alla natura della corsa alla presidenza, abbiamo considerato l’orientamento della politica della Fed negli anni delle elezioni presidenziali. La performance più forte in vista di un’elezione e dopo un’elezione è stata osservata negli anni elettorali senza variazioni dei tassi da parte della Fed. Tuttavia, sarebbe meglio parlare di anno e non di anni, dato che il 2012 è l’unico del nostro campione in cui ciò si è verificato. A parte questo, c’è una differenza notevole tra gli anni elettorali con o senza rialzo dei tassi. Se la performance a 12 mesi prima delle elezioni è stata ancora una volta piuttosto limitata, indipendentemente dalla politica monetaria della Fed, dopo le elezioni l’S&P 500 ha guadagnato in media il 22% su 12 mesi quando la Fed ha tagliato i tassi (escluso il 2008) ed è rimasta quasi piatta quando ha aumentato i tassi.La conclusione è semplice. In vista di un’elezione, le differenze di performance sono in genere piuttosto ridotte, indipendentemente dal risultato atteso o dal rispettivo orientamento di politica monetaria. Il governo e l’orientamento politico dopo le elezioni contano molto di più, e i guadagni più consistenti si osservano quando il presidente in carica vince e la Fed taglia i tassi. Questo scenario è sicuramente possibile, ma non scontato.Tuttavia, le conclusioni di cui sopra sono accompagnate da una grande precisazione. L’esito delle elezioni non è indipendente dal mercato e dal ciclo. Negli ultimi 50 anni, nessun partito in carica è mai riuscito a vincere le elezioni se l’economia statunitense era in recessione durante l’anno elettorale. Pertanto, la rielezione dell’attuale amministrazione potrebbe dipendere in larga misura dalla traiettoria dell’economia nei prossimi 12 mesi, che secondo le nostre previsioni dovrebbe attenuarsi ed entrare in una recessione poco profonda entro la metà del 2024. A quel punto, potrebbe essere il momento giusto per aggiungere rischio, indipendentemente dalle considerazioni politiche in vista del voto di novembre.

J. SAFRA SARASIN: Strategia globale – Dove nascondersi quando le tensioni in Medio Oriente si fanno sentire

A cura di Wolf von Rotberg, Equity Strategist di J. Safra Sarasin.L’attacco di Hamas ai villaggi israeliani di poche settimane fa non ha creato soltanto un dolore intollerabile tra i civili e le famiglie israeliane, ma ha anche aperto la strada a un’escalation di violenza in Medio Oriente. Le conseguenze geopolitiche di queste azioni sono difficili da immaginare, ma l’ampia varietà di attori e interessi nella regione offre numerosi scenari di rischio e potrebbe riportare alla memoria le guerre mediorientali degli anni Settanta. Tuttavia, ciò non è scontato, poiché gli sforzi diplomatici si stanno moltiplicando per limitare il conflitto a Gaza ed evitare che si estenda ad altre parti della regione.Data l’incertezza sui potenziali sviluppi futuri, è consigliabile guardare ai conflitti passati per trovare indicazioni su come difendersi da un’ulteriore escalation della situazione. L’asset tipicamente più colpito dalle crescenti tensioni in Medio Oriente è il petrolio, con la regione che continua a produrre più di un terzo delle forniture giornaliere. In particolare, la produzione dell’Iran, ottavo produttore mondiale di greggio, sarebbe a rischio in caso di escalation. Dopo che le esportazioni iraniane erano scese al di sotto dei 500.000 bbl/d (barili al giorno) nel 2020, la sua produzione è risalita fino a 1,5 milioni di bbl/d stimati a settembre, riflettendo in parte un allentamento dell’applicazione delle sanzioni statunitensi. Un nuovo inasprimento delle sanzioni potrebbe far scomparire fino a 1 milione di bbl/d dalla produzione globale. Inoltre, un aumento dell’incertezza sulle forniture da parte dell’Arabia Saudita potrebbe facilmente far impennare i prezzi come in risposta all’invasione dell’Ucraina nel 2022. Allora i prezzi del petrolio guadagnarono il 30% nel giro di due settimane prima di assestarsi a circa il 15% al di sopra dei livelli prebellici.Andando più indietro nella storia, la variazione media del prezzo del petrolio è stata di circa il 35-40% in risposta all’aumento delle tensioni in Medio Oriente. Ma è chiaro che ogni conflitto è diverso e anche il mercato del petrolio è cambiato.Gli Stati Uniti sono oggi il maggior produttore di greggio, il che rende il mercato più resistente a uno scenario simile a quello dell’embargo petrolifero degli anni ’70, quando i prezzi sono più che triplicati. Inoltre, finché la diffusione degli scontri nella regione di Israele/Palestina è stata contenuta a livello locale, l’impatto sul petrolio è stato abbastanza modesto. In genere, i prezzi aumentano solo del 9% in caso di conflitto circoscritto a livello locale, il che colloca il rialzo dell’8% delle ultime due settimane proprio al punto giusto. L’unico altro asset che ha registrato un movimento significativo nelle ultime due settimane è l’oro, con un guadagno del 6% dall’inizio degli attacchi. È sorprendente che ciò sia avvenuto a fronte di un aumento di 11 punti percentuali dei rendimenti decennali statunitensi, il che indica che i mercati del reddito fisso non hanno preso realmente atto dell’attacco e per ora non prevedono un impatto significativo sul ciclo globale. Anche gli altri asset non si sono quasi mossi in risposta all’attacco. I titoli azionari statunitensi sono rimasti fermi e i mercati valutari sostanzialmente invariati. Ci aspettiamo che queste mosse rimangano limitate e che non abbiano un ulteriore impatto sui prezzi degli asset finché si potrà ipotizzare con sicurezza che il conflitto non si estenda ad altre parti della regione. Gli sforzi diplomatici concreti compiuti negli ultimi giorni, che invitano a un approccio misurato e a non coinvolgere altre parti nel conflitto, possono essere considerati positivi a questo proposito.Tuttavia, anche se la probabilità di una forte escalation è diminuita negli ultimi giorni, raccomandiamo tre coperture contro un’escalation della situazione, che consideriamo interessanti anche su base individuale: i) Per quanto riguarda le azioni, il mercato britannico beneficerebbe sia di un aumento dei prezzi del petrolio che di un rafforzamento del dollaro USA. Ciò è dovuto alla sostanziale ponderazione energetica dell’indice e all’elevata esposizione ai ricavi esteri. Il mercato azionario britannico è anche uno degli indici più difensivi a livello globale, che sarebbe ulteriormente sostenuto da tassi più bassi nella parte lunga della curva, in uno scenario di “risk off”. ii) Per quanto riguarda i tassi, raccomandiamo una quantità significativa di duration di qualità. La curva statunitense dovrebbe appiattirsi se i prezzi del petrolio aumentano. Le pressioni inflazionistiche a breve termine potrebbero scontrarsi con un aumento dei rischi di recessione e con l’ampliamento degli spread creditizi. iii) In termini di valuta estera, la corona norvegese sembra interessante se i prezzi del petrolio dovessero aumentare. In genere guadagna circa il 4% (ponderato per gli scambi) per ogni variazione del 20% dei prezzi del petrolio Brent, ma di recente ha ceduto circa il 5%. Un aumento significativo dei prezzi del petrolio al di sopra di 100 USD/bbl comporterebbe quindi un guadagno del 5%-10% per la NOK su base ponderata.

J. SAFRA SARASIN: Il rialzo dei tassi della BCE più favorevole al mercato

A cura di Karsten Junius, Chief Economist di J. Safra Sarasin. Sembra che i membri dovish del Consiglio direttivo della BCE abbiano perso il dibattito. Invece di una pausa hawkish, il Consiglio direttivo ha presentato un rialzo dovish che ha scatenato una reazione favorevole al mercato. L’euro si è deprezzato e i rendimenti obbligazionari sono scesi, in quanto i mercati stanno valutando un taglio dei tassi entro marzo. Hanno interpretato correttamente quello che la Presidente Lagarde ha poi spiegato essere il paragrafo più importante del comunicato stampa: “Sulla base della sua attuale valutazione, il Consiglio direttivo ritiene che i tassi di interesse della BCE abbiano raggiunto livelli che, se mantenuti per un periodo sufficientemente lungo, contribuiranno in modo sostanziale al tempestivo ritorno dell’inflazione al target”. Le future decisioni del Consiglio direttivo assicureranno che i tassi di interesse della BCE siano fissati a livelli sufficientemente restrittivi per tutto il tempo necessario. Il Consiglio direttivo continuerà a seguire un approccio dipendente dai dati per determinare il livello e la durata appropriati della restrizione.” La BCE si aspetta una crescita dello 0,1% nel 2° semestre del 2023, facendo slittare le sue proiezioni di crescita favorevole di due trimestri esatti. Nel 4° trimestre del 2025 l’inflazione headline è prevista all’1,9% e l’inflazione core al 2,2%. Poiché le previsioni sul PIL sono state abbassate meno di quanto avremmo ritenuto necessario e le previsioni sull’inflazione sono piuttosto elevate per il 2024, è anche improbabile che dati avversi possano innescare un altro rialzo dei tassi a breve. Degno di nota è il fatto che la BCE consideri il meccanismo di trasmissione più rapido rispetto ai cicli precedenti e che ritenga che il calo dei margini di profitto delle imprese consenta un aumento dei salari. Un lungo periodo di tassi costanti e la continuazione dell’attuale stagflazione è il percorso più probabile almeno fino alla primavera del 2024. D’ora in poi le discussioni sui mercati verteranno sulla tempistica del primo taglio dei tassi.

J. Safra Sarasin: Commento post BCE: Mantenere la rotta e infondere fiducia

A cura di Karsten Junius, CFA, Chief Economist di J. Safra Sarasin. Nella conferenza stampa di giorni fa la BCE ha cercato di promuovere la fiducia sia nella propria intenzione di combattere l’inflazione sia nella stabilità del sistema finanziario europeo. Ieri la BCE ha aumentato i tassi di interesse di 50 pb; ha inoltre sottolineato che il proprio impegno nella lotta all’inflazione non è ancora terminato e che futuri rialzi dei tassi restano probabili. Tuttavia, invece di preannunciare il numero dei futuri rialzi, la BCE sta adottando un approccio dipendente dai dati per le proprie decisioni in materia di politica monetaria, ha minimizzato sull’ipotesi fatto che le recenti turbolenze abbiano già inasprito le condizioni di finanziamento. Ha invece ribadito che le banche europee sono resilienti, dispongono di solide riserve di capitale e di liquidità, beneficiano di una forte attività di vigilanza in Europa e hanno un’esposizione limitata alle istituzioni più vulnerabili statunitensi. Tuttavia, in caso di necessità, esistono numerosi strumenti e meccanismi che possono essere attivati con rapidità.Iniettare fiducia sembra essere la missione principale della BCE. La Presidente Lagarde ha confermato che il rialzo dei tassi di interesse di 50 pb è stato sostenuto da un’ampia maggioranza dei membri del Consiglio direttivo, mentre solo tre o quattro si sono espressi a favore di un atteggiamento più cauto o di un rinvio della decisione. In questo modo, la BCE non ha lasciato dubbi sul fatto che la lotta alle pressioni inflazionistiche sia il suo obiettivo principale. Purtroppo, non si può dire quale sarebbe stata la decisione senza il precedente impegno di Francoforte ad aumentare in questa occasione i tassi di 50 pb. In teoria, un incremento più contenuto avrebbe potuto essere sufficiente, visto l’inasprimento delle condizioni finanziarie che si è verificato a seguito delle attuali turbolenze di mercato. Il fatto di non aver tenuto conto dell’attuale situazione di mercato nella propria decisione di politica monetaria è in contrasto con i commenti della Presidente Lagarde sulle nuove proiezioni dei funzionari della BCE. Sembrava che volesse minimizzarne la rilevanza, dato che il giorno di chiusura era precedente alle recenti turbolenze di mercato. Perlomeno, la BCE ha confermato che in futuro adotterà un approccio dipendente dai dati; si è limitata a dichiarare che il suo intervento non è ancora terminato. Riteniamo che due rialzi di 25 pb a maggio e giugno siano coerenti con la comunicazione dell’istituto centrale e con il suo scenario macro.La Presidente Lagarde e il Vicepresidente de Guindos hanno sottolineato che la stabilità finanziaria e la stabilità dei prezzi non sono due obiettivi in contrapposizione tra di loro. Inoltre, hanno precisato che esistono vari strumenti e mezzi per sostenere il settore finanziario e che la BCE ha dimostrato di essere in grado, nelle crisi passate, di attivare tempestivamente altri strumenti. Finora, tuttavia, la resilienza del sistema bancario è considerata forte, le riserve di capitale e di liquidità sono elevate, l’esposizione alle banche statunitensi vulnerabili è bassa e le analogie con i problemi specifici delle banche statunitensi sono molto limitate.