J. SAFRA SARASIN: Asset Allocation – Aumento graduale dell’esposizione azionaria

A cura di Philipp E. Bärtschi, CFA, Chief Investment Officer di J. Safra Sarasin. Nel complesso, i mercati azionari e creditizi riflettono attualmente uno scenario in cui si raggiunge un equilibrio ideale tra inflazione in calo e crescita sufficiente, in altre parole un “atterraggio morbido”. La chiave per la realizzazione di questo scenario è una riduzione dei tassi di interesse in linea con le attuali aspettative del mercato. La crescita dell’economia statunitense nel quarto trimestre è stata significativamente superiore alle aspettative e l’inflazione continua a scendere. Le prospettive della zona euro sono meno positive. Sebbene le prospettive per l’industria manifatturiera siano migliorate, quelle per i servizi sono peggiorate. Ciò è coerente con l’attuale stagnazione e con le scarse prospettive di crescita in atto da tempo. L’Europa dipenderebbe dall’impulso di altre regioni, non ultima la Cina. La comunicazione della Federal Reserve (Fed) ha smorzato un po’ l’ottimismo dei mercati riguardo ai tagli dei tassi d’interesse all’inizio dell’anno. Tuttavia, l’andamento incoraggiante della misura dell’inflazione preferita dalla Fed, l’aumento dei prezzi della spesa per consumi personali core, ha riportato l’obiettivo di inflazione al 2%. I mercati obbligazionari globali hanno registrato in gennaio un movimento opposto rispetto al rally di fine anno. Tuttavia, la parte breve della curva dei rendimenti è rimasta poco alterata e quindi l’inversione – misurata dal differenziale di rendimento tra i titoli di Stato a 10 e a 2 anni – è diminuita. Questa costellazione di mercato persiste dalla metà del 2022 e presto sarà l’inversione più duratura dalla Seconda Guerra Mondiale. Ciò riflette l’opinione del mercato secondo cui i tassi di interesse a breve termine sono attualmente troppo elevati. Il dato è legato all’aspettativa di una sostanziale riduzione dei tassi d’interesse. Non appena tali tagli si materializzeranno, la curva si appiattirà sulla parte breve e, in presenza di tassi d’interesse stabili a lungo termine, tornerà a una normale struttura di tassi d’interesse crescenti. A causa di questa visione, che è prezzata dal mercato, le obbligazioni con scadenze brevi e medie sono attualmente preferibili alla parte lunga della curva.La stagione delle trimestrali del quarto trimestre è in pieno svolgimento. Sebbene le aspettative siano state ridimensionate nelle ultime settimane, i dati pubblicati finora sono stati migliori del previsto. Tra le società che hanno già pubblicato i dati c’è un numero relativamente elevato di banche. Dopo che il settore ha beneficiato in larga misura dell’aumento dei tassi d’interesse e ha conseguito risultati altrettanto buoni, le prospettive sono un po’ più fosche in vista dell’atteso allentamento della politica monetaria. Le aziende tecnologiche continuano a registrare risultati e prospettive positive. Ciò sottolinea ancora una volta l’importanza del settore, che continua a dominare l’attività del mercato. Mentre il mercato azionario statunitense è ai massimi storici, quello cinese è inferiore di oltre il 50% al suo picco. Tuttavia, in Cina non sembra prospettarsi un’inversione di tendenza. Nonostante le ampie misure governative – stimolo fiscale, espansione del credito, riduzione dei requisiti di riserva per le banche e restrizioni sul prestito di titoli – i problemi strutturali, in particolare nel settore immobiliare, sono tornati a farsi sentire. Lo dimostra l’ordine del tribunale di liquidare il gruppo immobiliare Evergrande, per il quale non è stato presentato alcun piano di ristrutturazione nemmeno dopo due anni e mezzo. L’anno scorso abbiamo ridotto ulteriormente la nostra allocazione in Cina e al momento non vediamo motivi per modificarla.